由鄭商所、中國石油和化學工業(yè)聯(lián)合會、中國氮肥工業(yè)協(xié)會和中國煤炭運銷協(xié)會聯(lián)合主辦的2020年中國煤及煤化工產(chǎn)業(yè)大會在杭州舉行。與會人士認為，市場不確定性因素增多的背景下，利用期貨衍生品做大做強是煤化工產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的重要任務。
11月26日。
動力煤期貨上市以來，運行較為平穩(wěn)，期貨價格逐漸成為現(xiàn)貨定價的重要依據(jù)。今年受疫情影響，局部涉煤企業(yè)利潤不降反增。期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，煤電產(chǎn)業(yè)鏈利用套保、基差、期權(quán)來管理風險，為生產(chǎn)經(jīng)營提供了強有力保證。
中國煤炭運銷協(xié)會副理事長馮雨介紹，今年年初，主產(chǎn)地產(chǎn)量釋放受限，煤炭價格上漲。具體表示在其一，煤礦開工率偏低。鄂爾多斯和榆林煤礦開工率均在20%左右。其中，國有及省屬大礦復產(chǎn)迅速，而民營礦大多處于停產(chǎn)狀態(tài)。其二，產(chǎn)煤礦產(chǎn)能利用率偏低。由于疫情原因，煤礦生產(chǎn)一線人員不能及時返崗。今年1月，全國煤炭日均產(chǎn)量減少至877萬噸，同比下降9.3%降幅創(chuàng)出近年來新低。
期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，3月底開始，隨著疫情防控形勢的好轉(zhuǎn)，煤礦生產(chǎn)逐步恢復正常，但受頻繁安檢、內(nèi)蒙古“倒查20年”嚴控煤管票等因素影響，煤炭供應增幅有限。19月，全國煤炭日均產(chǎn)量同比增速多為負值。不過，10月起，內(nèi)蒙古、新疆等地著力推進今冬明春煤炭保供工作，主產(chǎn)地煤炭供應逐漸增加。11月上旬，全國煤炭日均產(chǎn)量為1075萬噸，同比增長2.4%環(huán)比增長4.3%
據(jù)了解，電廠日耗在經(jīng)歷階段性低點后，3月開始恢復。截至11月20日，沿海八省當日耗煤180萬噸，較去年同期增加6.1%此外，煤炭消費量同比增速5月起由負轉(zhuǎn)正，10月當月，全國消費煤炭3.32億噸，同比增長2.1%
錦盈資本高級戰(zhàn)略分析師毛雋認為，今年，政策影響了內(nèi)蒙古生產(chǎn)以及國內(nèi)進口，而在國內(nèi)疫情有效控制后，需求改善，電力生產(chǎn)甚至出現(xiàn)同比正增長，以至于庫存不時被消化。冬季的集中推銷進一步凸顯了供需矛盾。不過，由于供應端產(chǎn)能步入穩(wěn)定期，煤炭行業(yè)有能力實現(xiàn)保供任務。中長期看，煤價總體將按管理層既定的目標價位平穩(wěn)運行。
關(guān)于進口煤，馮雨介紹，年初進口額度放開后，14月的進口量同比明顯增加，局部港口到5月就已用完全年的進口額度，疊加異地通關(guān)趨嚴，煤炭進口量大幅收縮。510月，進口煤炭同比增速繼續(xù)為負。
由于進口煤管控趨嚴，國內(nèi)外煤炭價差繼續(xù)拉大。截至11月20日，澳洲5500大卡動力煤華南地區(qū)港口到岸價(巴拿馬船型)較國產(chǎn)煤華南地區(qū)港口到岸價低290元/噸，內(nèi)外價差較4月底拉大188元/噸；印尼4500大卡華南地區(qū)港口到岸價(超靈便船型)較國產(chǎn)煤華南地區(qū)港口到岸價低192元/噸，內(nèi)外價差較4月底拉大93元/噸。
目前，澳洲5500大卡動力煤平倉價在35美元/噸，岸價在360元/噸，與內(nèi)貿(mào)煤存在200元/噸的價差。價差利潤撫慰終端用戶和貿(mào)易商加大進口推銷力度，但今年國內(nèi)供應相對寬松，對進口的管控力度加大，進口規(guī)?；蚪抵?.85億噸。馮雨說。
與會貿(mào)易人士告訴期貨日報記者，目前動力煤現(xiàn)貨價格穩(wěn)中偏強，但12月中下旬至明年1月，進口煤將大量到岸，煤炭市場面臨一定沖擊。屆時，需要看需求的恢復水平。如果需求能夠維持同比5%以上的增速，那么現(xiàn)貨價格將振蕩整理，甚至由于結(jié)構(gòu)性缺貨仍強勢運行。而如果需求增速不及預期，那么現(xiàn)貨價格將小幅走弱。
對于煤炭后市，馮雨認為，今年，建礦井大量投入運行，煤炭行業(yè)有效產(chǎn)能繼續(xù)提升，全年可釋放產(chǎn)能有望達到42億噸，較去年增加1億噸，而電力行業(yè)煤炭消費增速預計放緩至1.1%明年的消費增量估計也不大，全國煤炭市場供需整體平衡，沿海地區(qū)動力煤現(xiàn)貨價格將重回綠色區(qū)間520600元/噸。
市場競爭加劇，保守的分銷商正在向綜合服務商轉(zhuǎn)變，練就“期貨經(jīng)”成為動力煤貿(mào)易企業(yè)的選修課。當下，日益豐富的金融衍生品是貿(mào)易商服務產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)防風險的武器”
今年以來，市場不確定性加大，如何降低風險成了企業(yè)重點思考的問題。這樣的產(chǎn)業(yè)格局下，越來越多的貿(mào)易商利用期貨市場進行套保，期貨市場也越來越幼稚，逐漸演變成具有金融理念、可以幼稚交易基差的市場。
據(jù)了解，與激進貿(mào)易相比，基差交易更關(guān)注期現(xiàn)之間相對價格動搖風險，規(guī)避了商品價格動搖的無序性。而且基差動搖呈現(xiàn)均值回歸的特點，使得上下邊沿相對可控。
動力煤期貨上市以來，價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮良好。期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段，期貨價格與現(xiàn)貨交易結(jié)合的最佳模式是基差交易。目前，動力煤期現(xiàn)市場已經(jīng)具備開展基差交易的基本條件。罕見模式有二：一是電廠參照正基差，以長協(xié)價格為對標價，再結(jié)合自身推銷難度與庫存水平，開展以買入套保為主的期貨操作，并靈活選擇平倉或交割接貨；二是礦方或貿(mào)易商利用基差有利的條件，一邊在期貨上高價賣出、一邊在現(xiàn)貨端組織貨源，初步鎖定盤面給予的期貨升水，再通過庫存流轉(zhuǎn)、混煤降低利息等附加操作，擴大貿(mào)易利潤。操作更為熟練的企業(yè)，還可以充分利用基差波動的特點，實現(xiàn)雙向的庫存管理，把買入期貨、賣出期貨分別賦予虛擬庫存、虛擬訂單的功能，動態(tài)地開展期現(xiàn)結(jié)合操作。
今年4月，疫情造成經(jīng)濟復蘇遲滯，市場失望情緒蔓延，期貨價格下探早于現(xiàn)貨，催生了較大的正基差。對標長協(xié)價格也不難發(fā)現(xiàn)，期貨價格位于480元/噸附近時，相比長協(xié)綜合價格，具有了幾十元的低價優(yōu)勢。作為臨時推銷煤炭的電廠，此時開展一定量的期貨推銷是很必要的毛雋說。
基差呈正態(tài)分布規(guī)律，為套保企業(yè)提供了邊沿數(shù)值參照。但實際操作中，也會出現(xiàn)在極端單邊趨勢下，基差理論邊沿值不斷刷新的現(xiàn)象，這是由于發(fā)生價格趨勢的內(nèi)生矛盾已經(jīng)逾越了期現(xiàn)偏離的矛盾。今年4月和9月就出現(xiàn)了這樣的現(xiàn)象，實際操作中需要注意。毛雋認為，期權(quán)上市后，套保中運用豐富多樣的期權(quán)戰(zhàn)略也是未來市場發(fā)展的一個方向。
對于貿(mào)易商而言，利用基差交易，可以優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)、平滑庫存在市場動搖率增加時的損益，有助于企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營。此外，通過基差點價，可以讓下游企業(yè)根據(jù)自身訂單情況優(yōu)化推銷本錢，增加貿(mào)易商與下游的黏性。
供給側(cè)改革以來，煤價多數(shù)時間處于較高水平，而電力市場化改革繼續(xù)推進，交易電量占比持續(xù)提升，壓降燃料推銷本錢是提升火電企業(yè)盈利能力的重要抓手。當前的市場下，燃料庫存管理工作難度大，對電力企業(yè)資金、庫容等提出了較高要求。
動力煤期貨的交割品與沿海電廠用煤習慣相符。動力煤期貨交割地集中在環(huán)渤海以及局部南方港口，交割基準品為南方港高卡低硫煤，交割制度保證了交割品更適合電廠使用?？梢酝ㄟ^在期貨市場賣出或買進與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當、但交易方向相反的期貨合約，以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，從而達到規(guī)避價格動搖風險的目的華能寶城物華有限公司交易研發(fā)部高級資深經(jīng)理王心燁說。
王心燁介紹，9月初，動力煤2011合約價格在585.6元/噸，電廠對后市看漲，希望在580元/噸附近鎖定貨源，但又擔心建倉后價格下跌。若煤炭價格跌破電廠建倉價位，則會對電廠采購的對標考核發(fā)生影響。因此，電廠采用期權(quán)戰(zhàn)略，以580元/噸鎖定推銷本錢，當價格上漲，高于580元/噸，甚至超越600元/噸時，享受盤面盈利，以此彌補現(xiàn)貨市場價格上漲的虧損，而當價格下跌，低于580元/噸時，直接選擇放棄推銷，不需要承擔價格下跌導致的盤面虧損，付出的費用只有固定的9.5元/噸(即保險費)與期貨建倉相比，推銷利息僅多了580+9.5-585.6=3.9元/噸)
浙江某電力下屬企業(yè)燃料公司人員告訴期貨日報記者，企業(yè)利用動力煤期貨和期權(quán)工具能更有效和精細化地避險，降低企業(yè)套保成本，服務煤炭和電力市場化改革。
據(jù)了解，今年，受疫情暴發(fā)、水電高增長及進口煤管控趨嚴的影響，貿(mào)易商面臨高難度的挑戰(zhàn)。疫情導致上半年煤炭消費總量大幅下降，610月水電高增長導致電煤需求明顯下滑，9月以后進口煤嚴控導致貿(mào)易量大規(guī)模萎縮。供應收縮對貿(mào)易商來說是個嚴峻挑戰(zhàn)。貿(mào)易商為了保證電廠訂單，處找煤，上半年從產(chǎn)地找，下半年從國外找，不管怎么說，貿(mào)易商在產(chǎn)業(yè)鏈中相對被動。
作為貿(mào)易企業(yè)，需要利用動力煤期貨靈活調(diào)節(jié)庫存,管理價格帶來的風險?，F(xiàn)在又有了動力煤期權(quán)，可以將其看成期貨的平安或者現(xiàn)貨的安全。當現(xiàn)貨階段性平穩(wěn)的時候，做保險公司，收對應現(xiàn)貨的平安費，而當現(xiàn)貨風險動搖較大的時候，給現(xiàn)貨頭寸買一個保險。此外，衍生品給了一個用久遠角度分析現(xiàn)貨的思路，這對現(xiàn)貨交易者而言非常重要。瑞茂通供應鏈管理股份有限公司(下稱瑞茂通)期貨部經(jīng)理崔春光告訴記者。
毛雋表示，多年的套保下來，經(jīng)驗可以簡單總結(jié)為三個“SHI即勢、市、時。勢”就是對行情趨勢的判斷，宏觀上的定性分析，也是操作行為的前驅(qū)。分析動力煤的勢，需要對國家政策、供需結(jié)構(gòu)、矛盾突出點等方面進行一個全局性的觀察和預判。有了勢”方向指引，市”就登場了表示在若趨勢判斷為供應緊缺、價格上漲，如2017年，則策略就是動用一切可以預購及鎖價的渠道(遠期訂單)和工具(期貨、期權(quán)等)進行買入；若趨勢向下，則把上面的操作反過來，進行賣出。不過，近年來最常見的行情是振蕩，因為一方面政策給煤價限了頂，煤價太高，管理層會及時調(diào)控；另一方面供給側(cè)改革給煤價保了底。區(qū)間振蕩行情中，企業(yè)要想用好衍生工具，就需要擇“時”操作了而在這個過程中，期現(xiàn)基差無疑是一把好用的標尺。
